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　　华夏证券（601375）股份有限公司刘冉近期对盐津铺子（002847）进行接洽并发布了接洽申报《功绩点评：零食销售高增，猝然结构下千里》，初度袒护盐津铺子予以增握评级。

　　盐津铺子

　　投资重点：

　　公司公布2024年年报和2025年一季报：2024年，公司罢了营收53.04亿元，同比增28.89%；罢了归母扣非净利润5.68亿元，同比增19.27%，每股收益2.36元。2025年一季度，公司罢了营收15.37亿元，同比增25.69%；罢了归母扣非净利润1.56亿元，同比增13.41%。

　　主业收入保握较高水平的增长，但增幅收窄。2024年，公司收入同比增28.89%，增幅较上年收窄13.33个百分点。其中，四季度收入同比增29.96%，增幅较上年同期提高9.74个百分点。全年四个季度均保握了较高水平的收入增长。2025年一季度，公司营收同比增25.69%，增幅较2024年一季度回落11.31个百分点。从2024年全年和2025年一季度的情况来看，公司的零食主业增长仍较快，关联词增势正在经管。

　　直营KA渠说念销售占比着落，经销比例上涨。2024年，直营KA渠说念的销售占比降至3.55%，同期经销比例升至74.59%、电商比例升至21.86%。比较更早的2017年，直营KA销售比例着落50个百分点，而经销和电商的收入比例上涨34.72、15.3个百分点。跟着畛域扩大，公司的销售花样从直营向经销和电商切换。

　　辣卤类、蛋类和果干坚果类零食的收入占比扩大，零食猝然风潮可见一斑。2024年，辣卤类销售占比扩大0.97个百分点至36.99%，蛋类扩大3.18个百分点至10.93%，果干坚果类扩大2.65个百分点至9.13%。本期，烘焙薯类和深海类零食的销售占比下滑。

　　销量增长较多，但家具结构下千里。2024年，公司的万般零食的销售量合计达到20.85万吨，较上年加多29.86%。由此推算出厂平均价同比着落0.74%，较2020年则着落15.87%。2020年之后家具结构有一定幅度地下千里，主要为了合适社会猝然结构的新变化。近来零食商场销售高增，有着与好意思国经济大冷漠技艺的“口红效应”通常的特征。此外，商场对高订价商品的热度褪去，高性价比成为猝然主流，与此对应的是各个猝然品类的销售结构齐在大宗向下。

　　家具毛利率着落。2024年，公司的毛利率较上年下滑2.85个百分点至30.69%。2025年一季度，公司的毛利率较2024年进一步下滑2.22个百分点至28.47%。在销售高增长的同期，毛利率却下滑，咱们以为主要还是由猝然客单价下千里所导致。此外，零食商场的干涉门槛不高，行业竞争日趋强烈，这亦然导致零食毛利率大宗下滑的主要原因。

　　各项用度率着落，通过费控提高鼓吹呈报率。2024年，销售、处理、财务和研发四大费率划分为12.5%、4.13%、0.24%和1.5%，划分较2023年着落0.03、0.31、0.16和0.44个百分点。在销售增长接近30%的情况下，本期的销售费率较上年基本握平。由于邃密的费控，2024年公司的鼓吹呈报率较上年升高1.94个百分点至36.89%。

　　投资评级：咱们展望公司2025、2026、2027年的每股收益为2.89元、3.70元和4.37元，参照5月6日收盘价87.3元，对应的市盈率划分为30.23倍、23.61倍和19.99倍，予以公司“增握”评级。

　　风险教唆：渠说念和家具立异带动了零食商场出现较高水平的增长，跟着立异红利递减，公司的销售高增长势头不断回落；猝然左迁的大配景下，家具结构握续下千里，导致公司盈利才调着落。

　　最新盈利展望明细如下：

　　该股最近90天内共有30家机构给出评级🦄九游下载中心_九游游戏中心官网，买入评级29家，增握评级1家；夙昔90天内机构决策均价为97.6。